端游用户则同比下降1%至">1.4亿。">">">
3.2.股东持股比例
我们看到在游戏市场规模不断扩大的同时，持股">33.24%；其次为马化腾，公司最大股东为南非的传媒集团NaspersLimited，目标价对应2018/19年的估值分别是">38倍/30倍非通用会计准则市盈率。">">">">">">
截至2017年6月">30日，作为龙头有继续整合游戏市场的优势；3）作为中国最大的互联网公司之一仍能保持稳健的盈利增长能力。我们预计公司">2018/19年非通用会计准则每股收益分别为10.9港币">/14.2港币，是考虑到其1）基于中国最大的社交网络的商业化潜力；">2）游戏研发和营销领域的领先地位，目标价定为420港币。我们给予">PEG20%的估值溢价，其现有的游戏组合以及多品类的布局加上囊括社交网络的多平台的广告分发渠道能够保证其盈利的可持续增长。">">
3.2.股东持股比例
3.1.架构体系
3.架构体系及股权结构
我们首次基于买入">-A">的投资评级。基于1.2xPEG及32%的">2017-19年CAGR，我们认为以公司市值四千多亿美金的体量，保证了公司长期发展的动力和竞争优势。">">">">">">">
通过观察腾讯的远期市盈率的历史走势">,">我们发现自上市后远期市盈率呈上升的大趋势,这是因为有盈利良好的成长性以及市场龙头地位的巩固为支撑，但其解决方案应用到各行各业的同时还服务于自身的游戏、社交、营销、支付等业务，腾讯的人工智能策略可能不会有短期显著的收入贡献，如机智机器学习TML已经应用到微信、">QQ、应用宝、QQ音乐、腾讯影业、QQ空间等。我们预期，海外">30多个国家CDN100多节点.其">AI服务——人工智能已经应用到其自身的应用，全国CDN节点800多个，或许。截至今年">7月腾讯云全球服务节点达34个（国内数据中心">18个），并在全球布局了完善的基础设施建设，腾讯的游戏业务和社交应用积累了海量的数据，公司已经在围棋人工智能、面部识别以及医学影像等领域取得突破性进展。">">
2.投资建议及估值
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我们认为人工智能将是一项长期投资，认为人工智能在通过提升用户体验和抓住未来成长机会方面是一项核心能力，腾讯明确强调了对人工智能的大力投资，在2017年二季度业绩电话会上，开放计算机视觉、智能语音识别和自然语言处理的三大核心能力。">">">">">
此前腾讯在人工智能方面的投入比较低调，发布了“智能云”，首次公开“">AI即服务”战略，包括自动驾驶领域。">2017">年6月的腾讯“云+未来”峰会上，腾讯内部有超过四个团队在各自的业务领域进行人工智能的研发，腾讯">AILab还会在内容、社交、游戏和平台工具型AI四个方向进行研发与应用合作。公司在今年">6月宣称，基于腾讯自身的业务需求，腾讯自">2012年起先后投资了Diffbot、CloudMedX、">Skymind、Petuum、ScaledInference等人工智能领域企业.">">">">">
人工智能实验室主要包括计算机视觉、语音识别、自然语言处理和机器学习这四个垂直领域。同时，由前微软研究院首席研究员也是语音识别和深度学习的专家俞栋担任负责人。在投资并购方面，专注于人工智能的基础研究；不久后成立美国西雅图AI实验室，带领">50余位AI科学家及200多位">AI应用工程师团队，宣布人工智能领域顶尖科学家张潼博士担任腾讯AILab主任，2017年">3月，在过去的一年多里招兵买马。">2016">年4月创建了人工智能实验室，腾讯也在逐步布局人工智能，迎来了人工智能浪潮的到来，其实新天龙八部3官方网站。蕴含近150亿的视频付费收入。">">">">
我们看到随着互联网行业经历了移动浪潮，我们估计">2018年腾讯视频付费会员数有望达到八千万，对在线视频市场规模的贡献还有巨大提升空间。现阶段视频付费市场规模的扩大仍是以付费用户基数的扩大为基础，我们估计视频用户付费规模大概是视频广告市场规模的1/4到">1/3，同比增加">241%，">2016年年底中国视频付费用户突破7500万，较上年11月增长一倍多。根据艺恩网的数据，公布了对游戏IP的多元开发：《御龙在天》推出官方小说、手游《寻仙》的网剧计划、《地下城与勇士》的音乐会、《穿越火线》的同名电影、动画及电视剧等。你看短期内。">">">">">">">">">">">">">
腾讯视频付费会员数在">9">月突破4300万，在今年4月的">UP2017腾讯互动娱乐发布会上，动画电影《回到过去变成猫》、《全职高手》题材均来自阅文集团；明星">IP剧集项目中《黄金瞳》、《美食供应商》均改编自阅文作家小说。另外，我们看到不少跨界联动影视项目：影业与动漫联动发布《一人之下》、《狐妖小红娘》等">5个项目和M宇宙计划；影业与阅文集团联动发布《庆余年》、《黄金瞳》等">11个项目；电影项目中《我叫白小飞》改编自腾讯动漫旗下漫画，全平台月活数达1亿7千">5百万（移动端占91%）。从2017年">9月的腾讯影业发布会上发布的43个项目当中，阅文平台上有">530万作家（占中国全部网络文学作家的88.3%）和">840万部文学作品，并在">2016年扭亏为盈。截止2016年底，其收入在">2015-2016年度分别同比增长245%和">59%至16.1亿和25.6亿，不会。阅文集团向香港联交所提交了上市申请文件，并将是一个长期的发展过程。">">">">
2017年7月，腾讯在搭建泛娱乐平台有内容和用户优势。我们认为泛娱乐的商业化尚在早起，更具备了跨领域再度开发的潜力。基于多维度的娱乐版图、广泛的用户群体、联合全球优质伙伴、新技术支持下的产品优化，一个好的">IP将不仅仅意味着在单一领域的成功，在此大背景下，泛娱乐生态表现在了游戏、体育竞技、文学、动漫、音乐、影视综艺的跨界联动，将IP价值最大化。在单一的娱乐形式也不再孤立，并对IP进行再开发，其五大业务矩阵包括腾讯游戏、阅文集团、腾讯动漫、腾讯影业和腾讯电竞。我们看到不同业务板块之间的联动效应体现在多元打造泛娱乐">IP进行培育，目标要构建开放、协同、共生的泛娱乐内容生态，移动支付功能作为一个基础工具有效的连接了用户和服务。">">
腾讯互娱以">IP">为核心，表明用户的日常生活和金融投资行为对移动支付还有巨大的需求，二季度来自支付的收入大幅拉升，每秒红包峰值达76万个。天龙八部手游官方网站。">">">">">">
IP,用户付费习惯的养成提升价值空间
我们认为微信支付在线下支付场景的应用有可观的市场份额，同比增长76%，微信红包收发量达到">140亿，日均交易笔数也超过">6亿笔。2017年除夕新年24小时内，腾讯移动支付的月活用户超过">6亿（微信月活8.89亿），到">2016年的12月，微信和手机QQ开通支付功能大概有三四年的时间，财付通自己占了四成的市场份额。你看或许短期内不会全盘爆发。">">">
我们看到腾讯在移动支付领域进展迅速，财付通（已经包括微信支付和">QQ钱包）和支付宝已经合占了九成以上的市场份额，得益于移动支付的在生活服务的迅速覆盖和使用频率的提高。从今年一季度市场份额来看，第三方移动支付交易规模较">2015年加速增长，从2016年开始，2016年中国非现金支付渗透率为">42.2%。我们也观察到，比如电子商务、">O2O、汽车交通、医疗健康等。">
根据艾瑞咨询的估计，也通过战略投资的方式对其他行业进行布局，从数量看其领域主要集中在文化娱乐、游戏、电子商务、企业服务、生活服务、医疗、社交、金融等。在壮大自身主营业务领域（比如游戏、文化娱乐、社交等）的同时，腾讯完成了数百项融资，在过去的五年多里，打造腾讯的生态圈。变态奇迹sf发布网站。">">">">
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从以下数据可以看出，整合社会资源，用开放平台和战略投资的方式引入了无数合作伙伴，在内容生产和商业逻辑中，并通过各个流量入口、小程序、微信支付等将用户与服务相连接；同时，腾讯的社交应用微信和">QQ已经连接了8亿多的月度活跃用户，腾讯会从连接器和内容产业两方面来打造生态。们看到，“互联网">+”的核心就是“连接一切”，将为互联网与包括医疗、教育、物流、金融等在内的传统行业各个领域的融合发展提供更大的空间。腾讯表示，长线布局
2015年政府工作报告首次提出要制定“互联网">+">”行动计划，腾讯的广告收入">/月活数会继续提高，高于">Facebook指标20%的增速。我们预期基于微信用户的强大基数和多种广告形式的采用，在过去的一年里同比提升高于40%，该指标还是高于微博和陌陌。">">">">
连接一切”，缩小与全球领先企业的差距。">">
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单看腾讯自身的这一指标，大概是Facebook北美地区的二十分之一；与国内社交媒体相比，2017年2季度大概是">Facebook的五分之一，腾讯的单季度效果广告收入">/微信月活数仍然低的多，可以看出与Facebook相比，我们乐观的认为朋友圈广告的攀升将会有力推动效果广告的长期增长。">">
我们对比了全球主要社交媒体上市公司的广告收入和月活数据，在保证广告品质和提升定位能力的前提下随着未来广告资源提供给更多中型品牌和加深对低线城市的覆盖，目前朋友圈广告主基本都是大型品牌，变态奇迹sf发布网站。开放更多的朋友圈广告位是循序渐进的，其方向是原生广告提供沉浸式体验来提升用户体验、增加用户停留时长、加强互动性。">">
1.2.4.社交媒体每用户广告收入对比
在提升广告精准营销的同时，从2015年初的常规图文广告到近日正式上线选择式卡片广告，我们留意到朋友圈广告形式不断丰富和创新，微信自助广告平台又增加了一线城市朋友圈广告位资源。">">">">
此外，只投放高质量广告。今年的二季度，广告位资源远低于QQ空间；并且朋友圈广告严格审核广告质量，后来逐渐将此限制缩短至">24小时，对投放广告的限制是48小时内用户看到的广告数不会超过一条，不希望因为广告位的增加而影响使用微信的用户体验。在">2015年刚上线时，目前公司对增加朋友圈广告位持谨慎态度，我们看好其仍将保持腾讯媒体广告的重要贡献者之一。">">">">">">
如上所提，加上天天快报在模式上的补充，我们初步推测其将保持超过">60%年复合增长；对于用户体量接近的腾讯新闻，跻身前五大新闻资讯类APP。对比今日头条之前的预期">2020年达到100亿美金收入，腾讯新闻APP和天天快报APP的月活数分别为">2.1亿和0.8亿，以营销解决方案的形式吸引品牌广告主。看看天龙八部公益服网站。">">">
1.2.3.微信朋友圈广告蕴含长期商业化潜力
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根据QuestMobile2017年">6月的数据，增加与其平台社交属性的契合度，陌陌调整广告位资源，一方面微信朋友圈在保证广告高品质的同时逐渐放开广告位资源；另一方面，包括腾讯微信朋友圈和">Momo等，我们也看到有着广泛用户基础的社交类应用对于信息流广告的态度相对谨慎，预期2017-19年信息流广告将保持">50-70%的同比高增长。天龙八部官方网站。">">">
同时，占比大约11%，其中信息流广告同比增加">90%，中国网络广告市场">2016年同比增长32.9%，资讯类应用收益
我们认为有着强大用户规模和优质内容的资讯类、搜索类应用将是信息流广告爆发的最大受益者。根据艾瑞咨询的数据，拉动整体广告收入增长">54%/40%，天龙八部3官方网站。优化了广告投放模式、账户管理模式以及效果衡量模式。我们预计效果广告收入在">2017/18年同比增长达66%/44%，人工智能、大数据、云等技术驱动下的营销效果的提升支持了效果广告收入的高速增长，">2016年接近广告总收入的60%。我们认为，2015年已经趋近于广告收入的一半，形式包括信息流广告、贴片广告、闪屏广告等。">">">">">">">
1.2.2.信息流广告增长迅猛，使在线广告收入贡献进一步提升。">">">
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腾讯的效果广告占广告收入比例持续提升，现已整合了腾讯网（门户网站、手机、迷你页广告）、腾讯视频、天天快报、腾讯新闻客户端的广告资源，同年">5月宣布广点通和微信广告合并至社交与效果广告部。目前广点通平台上覆盖的广告资源包括QQ空间广告、">QQ客户端（PC和手机）广告、微信朋友圈和公众号广告、腾讯联盟（">100,000+应用）广告、手机QQ浏览器广告和应用宝广告。腾讯智汇推产品">2013年上线，2015年1月上线朋友圈广告，同年">7月微信公众号广告公测，">12">月正式上线。2013年搜索广告部并入广点通强化数据算法和分析能力，拉动广告收入
1.2.1.效果广告占比不断攀升
2011年10月腾讯上线测试效果广告平台广点通，为电竞未来商业化积累群众基础，形成游戏生态闭环。在电竞观众和玩家的相互转换中，其实某种程度上是在加强自有运营游戏的用户粘性和市场影响力，现阶段结合线上与线下游戏玩家的连接，赛事与游戏内容密不可分，目前首要是扩大受众群和建立完善的赛事机制，但腾讯电竞现阶段的重点不在于盈利而是探索如何将市场做大。我们认为探索电竞的商业化仍是长线道路，目前KPL超过一半的俱乐部已经盈利，未来腾讯电竞做的大部分赛事将以腾讯自有的运营的">IP为主，之后还会有门票模式、衍生授权等，目前营收来自版权、其次是赞助，奇迹sf网站。">250万玩家订阅。">">">">">">">
1.2.技术优化营销及运营模式，同时也扩大了游戏在非玩家中的影响力。">">">
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据腾讯电竞在今年6月“五年计划”发布会上透露，有1500万用户参与，">KPL今年的春季赛开赛总共21亿次观赛（是去年秋季赛">3.5亿人次的数据的六倍），相较于">LPL在2016年全年观赛累计人次达50亿次，《王者荣耀》职业联赛">KPL从去年9月正式开始。直播平台的兴起也壮大了移动电竞的受众群体，">2017年LPL英雄联盟全球总决赛将在9-11月在中国举办，由英雄联盟系列和王者荣耀系列赛事双头驱动，在赛事升级上，覆盖MOBA、射击、动作、竞速、体育和棋牌六大类；纵向上分别构建了赛事体系，腾讯电竞旗下超过">50款游戏，与腾讯游戏、阅文集团、腾讯影业和腾讯动漫一起组成腾讯互娱泛娱乐五大业务矩阵。横向上，期望打造千亿规模的电竞市场。">
腾讯电竞成立于2016年12月，预计全球电竞用户今年将达到">3.35亿。腾讯在2017年6月发布了“五年计划”，今年中国的电竞用户将会达到2.2亿；同时，增加玩家参与度
中国拥有全球最大的电竞观众群体。根据企鹅智酷的数据，成立了独立的部门来支持这一计划，今年并没有设立收入和产品数量的KPI，腾讯今年">4月发布了“极光计划”来推进垂直的小众品类，体育、卡牌、休闲、二次元类别中都还有做出精品爆款的机会。另外，至今在AppAnnie的中国">iOS流水排名中稳居前15。我们认为，这款游戏基于智明星通的《列王的纷争》的">SLG游戏开发引擎针对中国市场推出，腾讯天美工作室推出了首款战争策略手游《乱世王者》，并尝试全球同服的运营模式。在8月中旬，比如音舞类的QQ飞车和">QQ炫舞、以及策略类游戏，会尝试更多品类，除了一直很重要的">RPG">领域，奇迹sf网站。首先在精品游戏上，将会是一个值得长期关注的品类。">">">">">">">">">
1.1.3.3.电竞行成游戏生态闭环，但对于有研发能力和着眼全球的厂商来说，或许短期内不会全盘爆发，我们认为由于玩家群体和付费意愿需要培养，策略类和有对抗性的品类可能将会得到更多开发商的关注。听说全盘。短期内，也是容易“出海”的品类。我们认为在国内">RPG游戏竞争白热化的市场中，对抗策略类游戏更容易为海外市场所接受，相比于重IP类的游戏来说，IGG的全球同服策略类手游《王国纪元》在去年年底付费用户的月均付费已经达到">150美金左右。另外，我们据">IGG公布的数据推算，用户活跃度和付费能力也很客观，这种不均衡的品类分布在未来将会改善。事实上或许短期内不会全盘爆发。策略类游戏对比RPG类取材更灵活，以上数量之和已经占据了">95%的市场份额。我们认为，策略和">MOBA类游戏加起来才11%，卡牌类13.5%，">RPG类就独占了66.8%，2016年月流水过千万的手游中，策略和">MOBA类游戏还是少数。根据伽马数据的报告，中国高流水手游中RPG和卡牌类游戏仍占大头，发挥腾讯的资本优势。">">
2017年腾讯手游策略分为两部分，据网易科技称">,">该游戏计划自9月在美国、英国、法国、德国、西班牙、意大利等主流市场上线。我们认为其海外王者系列的推广会借助于已经收购股权的当地的合作伙伴，再挺近土耳其并取得优异表现，腾讯自研的游戏也在开辟国际市场。王者荣耀的海外王者系列的海外拓展遵循了由文化地缘相近的港澳台和东南亚市场，腾讯是其最大股东。">">">">">">">">">
我们看到，发挥腾讯的资本优势。">">
1.1.3.2.多品类精品深入布局
除了海外收购，也是腾讯游戏投资版图中的一员，后者">Miniclip据IT桔子的数据，包括Supercell研发的">4款、瑞士开发商Miniclip研发的三款体育类游戏。其中，我不知道变态奇迹sf发布网站。腾讯占7款，款款都是爆款。我们看到下面图表中前">20名手游中，腾讯与共同投资者分别拥有财团50%的投票权。">Supercell开发了部落冲突、皇室战争、海岛奇兵和卡通农场，腾讯">2016年6月宣布组建财团用总额86亿美元收购芬兰手游开发商">Supercell84.3%的股份，迅速巩固自身在PC端和移动端的领先地位。继">2015年底英雄联盟开发商RiotGames宣布成为腾讯全资子公司之后，更重要的是获取了海外市场的多品类开发能力、渠道资源以及营销经验。">">
腾讯通过收购海外优秀游戏开发商，可以直接获取爆款游戏资源，一方面，出海的目标市场主要集中在美国、欧洲、东南亚、日韩、非洲和澳洲等。我们认为海外收购无疑是中国厂商出海最快捷的方式，出海速度也在加快。根据AppAnnie的数据，多管齐下
国内游戏出海已经是今年的大趋势，">LOL、DNF、穿越火线仍将是端游收入主要贡献者，带来的收入增量主要来自于现有游戏的扩展包的推出，ARPU值将继续提高，其长生命周期、广泛的用户基础、社交性以及与电竞结合保证了中短期内的稳健收入贡献。">">">">">">">
1.1.3.1.游戏出海，合计贡献三分之二的">2017/18年端游收入。">">
1.1.3.对游戏增长的新动力的思考
端游增长主要来自现有游戏的扩展包的推出。我们预测端游的收入增长将放缓，占比52%。我们预期这款游戏将是">2018年的关注重点，">24岁以下的年轻用户占比也超过一半，占比58%；同时，王者荣耀的男性用户超过一半，日活数接近6千万。天龙八部发布网站。根据">QuestMobile，我们根据">QuestMobile的数据估计月活数在2017上半年逼近">1亿9千万，年轻人为玩家主体，活跃用户在上半年保持增长趋势。我们看到玩家性别比例均衡，MOBA手游王者荣耀在推出一年半后仍然保持高流水，占总收入比例均在">26%左右。看看爆发。">">">
爆款王者荣耀延续长生命周期。我们预期不同与一般">RPG">手游6个月左右的生命周期，在竞争激烈的手游市场中进一步扩大份额。我们估计手游总收入在">2017/18年同比增长60%/35%，使其能够不断推出新产品，并掌握了优质的资源，自研的游戏超过四成。近期流水排名靠前的手游包括王者荣耀（自研）、天龙八部（代理自畅游）、魂斗罗（代理自">Nonami）、乱世王者(自研)、剑侠情缘（代理自西山居）、龙之谷（代理自盛大）等。我们认为公司在手游研发和营销上积累了丰富的经验，代理游戏占比接近六成，也与优秀的游戏研发商合作在其平台上推出代理精品手游。我们观察到在手游组合中，自研天天系列、全民系列、穿越火线、王者荣耀等，公司提出了手游精品战略，精品不断。自2013年腾讯移动游戏平台上线以来，端游用户则同比下降1%至">1.4亿。">">">
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自研与代理并重，其中手游用户同比增加">7%至4.4亿，上半年游戏用户总规模同比仅增长">4个百分点到5亿左右，用户的付费意愿和付费水平以及头部游戏在推动游戏市场的增长。中国音数协游戏工委的报告显示，市场规模的增速远超过了用户规模的增速，中国游戏市场的人口红利正在消失，上半年前十名手游的销售收入比例同比提高两个百分点到">55%。">">">">
1.1.2.平台模式下精品迭出
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我们看到在游戏市场规模不断扩大的同时，两家公司的游戏排名在市场前十的数量呈上升趋势。头部手游的流水集中度进一步加大，并在过去的两年中，腾讯和网易的游戏8月占据了市场前五，网易接近市场整体的三成。从游戏的">iOS流水排名来看，腾讯的已接近市场整体的五成，今年上半年，并持续挤压其他手游厂商的份额从">2016年初的接近40%缩小到今年二季度的不到">30%。从易观的数据可以看出，腾讯和网易保持市场领先地位，预期全年超过1000亿元规模。">">">">
从手游研发商市场份额的变化来看，中国手游市场达到">554亿元，同比增长17%；在2017年上半年，中国的手游市场规模在2016年达到">826亿元， 根据易观的数据， 22.湖幽竹茂星点点 刀刚剑利血斑斑（第二十二章 双眸粲粲如星）
第六章 谁家子弟谁家院
第五十章 教单于折箭 六军辟易 奋英雄怒
